El Índice de Precios al Consumidor (IPC) Nacional registró un incremento del 2,4% en noviembre, marcando así una desaceleración por tercer mes consecutivo (-0,3 puntos porcentuales en comparación con octubre). Este resultado representa la variación más baja desde julio de 2020 y refuerza un proceso de desinflación que continúa consolidándose.

Al igual que en el mes previo, el comportamiento de los productos estacionales resultó relevante, con una caída del 1,2% que generó una incidencia negativa de 0,14 puntos porcentuales en el índice general. Por su parte, el IPC Núcleo mostró un aumento del 2,7%, en línea con la cifra del mes anterior (2,9%). En tanto, los precios regulados crecieron un 3,5%, registrando una leve aceleración de 0,8 puntos porcentuales.

Una vez más, se evidenció una marcada diferencia entre la evolución de los bienes y los servicios, con aumentos del 1,6% y del 4,4%, respectivamente. Esta divergencia, que se observa desde febrero, responde a la dinámica cambiaria, los ajustes en los precios relativos y la recomposición real de los salarios. Cabe destacar que, por primera vez en el año, la suba de los bienes se ubicó por debajo de la tasa de depreciación del peso (crawling peg).

El ámbito financiero

El Tesoro adjudicó $5,40 billones sobre un total de $6,19 billones ofertados, principalmente mediante la Lecap S13D4, por $5,24 billones, lo que implicó un rollover del 87%. Del monto total, el 94% se colocó a tasa fija (con un promedio ponderado del 2,8%) y el 6% restante a tasa CER (9,2%). Los movimientos intradiarios reflejaron un incremento en los precios de estos activos tras el anuncio oficial del dato de inflación, lo que generó una compresión de las tasas pocas horas después del cierre de la licitación.

Asimismo, se realizó la conversión de la Lecap con vencimiento al 31 de enero de 2025 (S31E5), adjudicándose $0,66 billones de los $3,50 billones a vencer, con un nivel de renovación del 19%. La conversión incluyó la reapertura de una Lecap con vencimiento en mayo de 2025 a una Tasa Efectiva Mensual (TEM) del 2,88%, la emisión de una nueva Lecap a octubre de 2025 a una TEM de 2,74%, y de un Boncap nuevo a enero de 2026 a una TEM de 2,65%.

El día posterior al anuncio del IPC y la licitación, la inflación implícita en los bonos (breakeven) se comprimió en comparación con el inicio de la semana. Con una tasa de referencia del 2,7% mensual que ya supera tanto la inflación oficial como las expectativas del mercado, las decisiones de la actual administración en las próximas semanas serán clave. Entre los temas a monitorear destacan las probabilidades de cumplir con la reducción del crawling peg al 1%.

En síntesis, la dinámica de precios para el próximo año estará condicionada por la evolución de los servicios y el panorama cambiario. Si se logra una unificación cambiaria sin una devaluación, es posible que el año cierre con una inflación interanual cercana al 18%, o al 30% si emergen presiones relacionadas con la brecha cambiaria por motivos electorales o un eventual shock externo.

La unificación es factible gracias al éxito del reciente blanqueo. En caso de una devaluación, la inflación podría alcanzar el 40% anual, dependiendo del momento en que se concrete el ajuste. No obstante, si este ajuste se realiza, las condiciones actuales permitirían retomar la senda descendente tras un rebote inflacionario, dejando a la Argentina con un tipo de cambio más competitivo.

(*) Federico Pablo Vacalebre es profesor de la Universidad del CEMA